事件描述
   
公司发布2019半年报,2019上半年实现营业收入233.2亿元,同比增长52%。归母净利润13.1亿元,同比增长42%,EPS(基本)0.35元,同比增长42%。
   
事件评论
   
收入与利润高增长,预收账款充足将有效保障后期业绩。2019上半年公司实现营业收入233.2亿元,同比增长52%。归母净利润13.1亿元,同比增长42%。盈利能力方面,由于结算结构差异,2019上半年公司毛利率19.91%,同比下降2.31pct,预计随着下半年更多资源结算,公司2019全年毛利率同比仍有提升(2018年毛利率19.56%)。2019上半年公司权益净利率5.63%,同比下降0.43pct,但仍高于2018全年的5.47%。截至2019年6月末公司预收账款1283.3亿元,比2018年底增加182.1亿元,将有效保障后期营收与业绩增长。
   
销售积极,拿地审慎,土储充沛。2019上半年公司实现销售面积644.6万平方米,销售金额811.8亿元,同比均增长24%,销售均价12594元/平方米,同比持平。根据城市等级区分位,公司在一、二线城市销售面积占比41%,销售金额占比46%。拿地方面,2019上半年公司新增项目27个,同比减少53个,拿地总建面420.1万平方米,同比下降约63%,拿地总价269.1亿元,同比下降约45%,拿地均价约6406元/平方米,同比增长48%,主因上半年在济南、杭州、厦门、西安等二线城市核心区位增加较多资源。2019上半年拿地总价/销售金额比例为33%,去年同期为76%,显示2019上半年公司拿地谨慎。截至2019年6月底,公司共储备325个项目,其中在建开发项目规划总建面3214万平方米,未开工项目规划总建面1309万平方米。在全部未来可竣工的4523万平方米项目资源中,一、二线城市面积占比约39%,三四线城市面积占比约61%。
   
净负债率改善,财务结构稳健。2019年中公司净负债率185.6%,同比下降7.3pct,现金短债比由2018年末的1.13提高到的1.49,风险保障能力进一步提高。
   
投资建议:业绩与销售高增,股权激励彰显信心。公司坚持高周转模式,销售及业绩增速维持高位;公司土储充沛,满足约3年开发需求,且深耕长三角区域,有望充分受益于长三角一体化的国家战略;公司前期发布新一轮股权激励计划,行权条件为2019-2021年归母净利润分别约为39.8/69.9/90.9亿元,高激励计划彰显管理层成长信心。预计2019-2021年EPS分别约为1.09、1.89、2.67元,增速85%、73%、41%,对应PE为6.82、3.93、2.78倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:
   
1.行业调控政策以及项目结算进度存在一定不确定性,或影响上市公司销售业绩;
   
2.宏观经济及流动性波动可能对公司经营造成一定影响。