事件。公司公布2019年半年报。报告期内,公司实现营业收入233.21亿元,同比增加52.26%;归属于上市公司股东的净利润13.12亿元,同比增加41.55%;实现基本每股收益0.35元。
   
2019年上半年,公司房地产业务结算规模和建筑业务完工均大幅增加,推动公司营收同比增长52.26%;由于项目结算毛利率的下降,公司净利润增幅降至41.55%。根据公司2019年半年报披露:公司房地产开发业务实现营业收入154.19亿元,同比增长46.64%。结算毛利率23.4%,同比下降0.95个百分点。2019年1-6月,公司实现合同销售面积644.6万平方米,销售金额811.8亿元,同比均增长24%。新增项目27个,规划建筑面积合计420万平方米。截止2019年6月底,公司共有325个项目,在建开发项目规划建筑面积合计3214万平方米,未开工项目规划建筑面积合计1309万平方米。公司建筑业务实现营业收入79.33亿元,同比增长37.83%。综合毛利率11.94%,同比下降0.89个百分点。综合毛利率下降是由于结算结构的差异,随着下半年更多资源的结算,预计全年毛利率较去年将有所提升。
   
投资建议。地产和建工双轮驱动,高周转进军大型开发商,维持“优于大市”评级。公司业务以房地产开发及建筑施工为主。公司房地产业务聚焦大众主流住宅,辅之以综合商业体开发运营及酒店管理等。2018年公司实现房地产销售额1466.1亿元。2018年底在建开发项目规划建筑面积合计2807万平。公司建筑业务核心主体江苏中南建筑产业集团有限责任公司是国家首批授予的特一级资质企业。我们预计公司2019-2020年EPS是1.08元(归母净利润40.01亿元)和1.89元(归母净利润70.28亿元)。考虑到公司业绩成长性高,给予公司2019年10-12倍动态PE,对应的合理价值区间为10.80—12.96元,维持公司“优于大市”评级。
   
风险提示:公司面临政策调控以及销售不及预期的风险。