业绩大幅增长,少数股东损益占比略有提升。2019年上半年实现营业收入 233.2亿元,同比增长52.3%,归母净利润13.1亿元,同比增长41.6%。营收快速增长的主要原因是房地产结算规模大幅增加。归母净利润增速低于营收增速主要受两方面因素影响,一是毛利率较 2018年上半年下降 2.3 个百分点至 22.2%,其中房地产业务结算毛利率同比下降1.0个百分点至 23.4%。二是少数股东损益占比较2018年上半年提升4.3个百分点至9.5%。毛利率和归母净利率虽然同比小幅下降,但均高于去年全年水平。公司在中报中表示,预计2019年全年结算毛利率将高于去年全年。
   
销售和投资节奏稳健,城市布局稳定合理。2019年上半年实现销售额811.9 亿,同比增长24.0%。2019年上半年一二线城市销售金额占总销售金额的比例为46%,与2018年基本持平。2019年上半年土地投资额为269.2亿元,新增土储平均楼面价为6300元/平方米,较2018年提升 46.5%,主要原因是上半年在济南、杭州、厦门、西安等二线城市拿地较多。2019年上半年投资强度为33.0%, 较2018年下降了8个百分点。截至2019年6月底,公司4523万方总土储中一二线城市面积占比约39%,与去年年底相同,结构趋于稳定。
   
杠杆率下降,债务保障能力提升。2019年上半年净负债率为185.6%,较2018年底下降5.9个百分点。短债覆盖比率1.5,较2018年底有所提升,短期债务风险保障能力进一步增强。
   
财务预测与投资建议
   
维持买入评级,目标价 11.00 元。我们预测2019~2021年公司 EPS 为 1.10/1.89/2.33 元。我们预计公司未来三年业绩增长高于行业龙头及同规模 二线开发商水平,因此给予公司 30%的估值溢价,根据可比公司 2019 年 8X 的 PE 估值,给予公司 2019 年 10X 的 PE 估值,维持目标价 11.00 元。
   
风险提示
   
房地产销售、结算、回款规模不及预期。布局城市调控政策力度超预期。拿地不及预期。净负债率较高。